2026.04.19
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作者 | 第一财经 陈君君
在全球经济金融格局加速重构的背景下，中国资产正在被重新定价。
近日，在上海举行的“全球金融机构走进中国金融市场”银行间市场专场活动上，多位外资机构首席经济学家在圆桌讨论中指出，随着地缘政治不确定性上升、传统核心资产波动加剧，中国资产正从过去的“边际配置”转向“核心选项”，成为全球投资者资产配置体系中的重要一环。
与会人士普遍认为，这一转变既源于中国经济结构与产业能力的内生变化，也与全球资金对安全性、稳定性与多元化需求的再平衡密切相关。但与此同时，人民币资产收益率偏低、内需不足等结构性问题，仍是影响外资进一步配置的重要约束。
从“可选”到“必选”的底层逻辑
“成为可选项本身已来之不易。”渣打银行董事总经理、大中华及北亚首席经济学家丁爽在会上表示，几年前国际投资者一度将中国资产视为“不可投资”，而近年来这一认知正在发生明显转变。
在他看来，这一轮兴趣回归首先来自外部环境变化。地缘政治风险、全球经济不确定性上升，使得部分投资者开始重新寻找“安全港”，人民币资产逐渐进入这一视野。同时，中国在科技与产业领域的持续投入开始显现成效，特别是在人工智能、新能源等领域，带来了新的收益预期。
更深层的支撑仍在于宏观基本面。丁爽指出，中国经济在过去几年保持约5%的中速增长，政策取向相对稳健，强调跨周期调节而非强刺激；与此同时，产业结构正从传统部门向高端制造与服务业升级，“高质量发展对应的是高质量资产的供给”。
在收益之外，汇率稳定性亦被视为关键因素之一。“投资者最终关注的是经风险调整后的回报，而人民币汇率的稳定甚至潜在升值，对这一回报具有重要影响。”丁爽说。
彭博亚太区首席经济学家舒畅指出，截至2025年底，中国债券市场规模已接近200万亿元，成为全球第二大债券市场。“规模使中国资产无法被忽视，但更重要的是，它已经从被动配置转向主动配置。”
她强调，支撑资产表现的是经济结构的变化。根据彭博测算，2026年中国高科技产业对GDP的贡献有望首次超过房地产，这意味着增长动能正发生根本性转移。“科技、绿色转型等新动能，为资产提供了更具可持续性的底层支撑。”
与此同时，外部环境的变化也在重塑全球资产配置逻辑。舒畅指出，围绕美国资产的可持续性、政策不确定性以及极端情境下的资金安全问题，市场担忧有所上升，“这使得拥有完整产业链和较强政策稳定性的中国资产，迎来了新的配置窗口”。
摩根士丹利中国首席经济学家邢自强将这一趋势概括为“多元化配置的必然结果”。他表示，在“东稳西荡”的宏观格局下，全球投资者正逐步降低对单一美元资产的依赖，中国资产有望在再配置过程中持续获得资金流入。
机遇与挑战：收益率仍是关键变量
尽管共识正在形成，但与会人士也反复强调，中国资产的吸引力仍面临现实约束。
“机遇与挑战并存。”邢自强直言，当前最核心的问题在于人民币资产收益率偏低，其背后是内需不足与低通胀环境的制约。
他指出，尽管中国在科技创新与产业升级方面具备“星辰大海”的潜力，但如果缺乏消费端的支撑，企业盈利难以全面改善，资产回报也难以显著提升。“资本市场终究是宏观基本面的‘晴雨表’，不可能脱离基本面独立运行。”
邢自强进一步强调，提升消费能力需要从收入分配结构入手，尤其是通过社保与转移支付等再分配机制，降低中低收入群体的预防性储蓄动机，从而释放消费潜力。“只有实现科技创新与民生改善‘两条腿走路’，才能真正提升人民币资产的长期吸引力。”
丁爽也提到，当前外资对中国债券的配置仍受到收益率水平的制约，过去一年，部分境外投资者对中国债券呈现净减持。但他认为，随着价格指标逐步修复、企业盈利改善以及人民币潜在升值，长期收益中枢有望抬升。
制度型开放：从“通道”走向“体系”
在资产吸引力之外，制度环境的变化被视为另一关键变量。
舒畅指出，中国银行间市场的开放正从早期“通道式开放”迈向“制度型开放”。债券通、互换通以及债券回购等机制的推出，不仅为境外投资者提供了入市渠道，也同步完善了风险管理工具与流动性支持。
“债券通为境外投资者参与中国债券市场提供渠道，互换通给投资者提供风险管理工具，回购机制则提升资金使用效率，这是一套逐步完善的体系。”她说。
丁爽从政策落地角度补充称，近年来监管部门在市场准入、交易机制及跨境规则方面持续优化，同时高度重视与境外投资者的沟通，推动解决具体“堵点”。例如，全面认可国际通用回购协议、允许境外机构参与境内债券回购、优化互换通机制等举措，均显著提升了市场便利度与确定性。
不过，从更长远看，资本账户开放仍是关键一环。丁爽表示，中国具备较强的国际收支基础，尤其是经常账户持续顺差，为资本项目逐步开放提供了空间。预计未来将沿着审慎、渐进的路径推进，为境外资金常态化配置创造条件。
邢自强亦指出，金融开放与市场改革固然重要，但“最终决定资金是否大规模进入的仍然是基本面”。当前外资对中国市场的信心较两年前已有明显改善，但在盈利能力与需求修复方面，仍需时间验证。
深度融入全球：外资的现实诉求
在展望未来时，多位与会人士从一线反馈出发，梳理了外资机构的具体诉求。
丁爽表示，当前境外投资者最关注的三方面问题包括：一是风险对冲工具仍不充分，例如对国债期货及利率期权产品的推出存在较强期待；二是人民币债券作为抵押品的适用范围仍有提升空间；三是税收政策有待进一步明确与制度化，以便投资者更准确测算长期收益。
舒畅提出四点建议：包括优化互联互通机制间的衔接与流程效率、丰富风险管理工具、吸引更多国际做市商与长期资金参与，以及推动跨市场规则对接与互认，提升中国债券的全球可达性与流动性。
在更宏观层面，邢自强认为，外资机构可以在两个方向上发挥更大作用：一是“讲好中国故事”，通过微观层面的产业与企业案例，帮助全球投资者形成更立体的认知；二是服务中国企业“走出去”，在全球化进程中提供金融支持与风险管理。
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